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利率上行初期保险股的红利
我险网 2021年03月25日 20:21 阅读77次 来源:myinsuronline.com
利率变动通过对保险业资产端和负债端的影响进而传导至对内含价值施加影响,综合来看,利率上行对内含价值的影响偏正面。 本刊特约作者 刘链/文 2021年以来,在美国经济复苏、

  利率变动通过对保险业资产端和负债端的影响进而传导至对内含价值施加影响,综合来看,利率上行对内含价值的影响偏正面。

  本刊特约作者  刘链/文

  2021年以来,在美国经济复苏、通胀预期升温、1.9万亿美元财政政策刺激落地的背景下,美国10年期国债收益率大幅回升,从年初的0.93%提升至目前的1.6%左右。从国内经济情况来看,疫情后中国经济复苏节奏领先全球主要经济体,2020年GDP增速逐季改善,一至四季度分别为-6.8%、3.2%、4.9%、6.5%,全年增速达2.3%,2021年经济复苏势头仍在延续,且大宗商品价格持续上涨推动PPI上行,中国10年期国债收益率目前在3.24%左右,未来随着通胀预期的升温有望继续进一步提升至3.5%附近。

  在此背景下,我们看到2月以来保险板块股价强劲回暖,2月1日至3月9日累计上涨7.02%,其中,中国平安(601318)、中国太保、新华保险分别上涨6.28%、21.53%、8.65%,只有中国人寿下跌8.8%。据此可以判断,此轮行情主要由资产端通胀预期推动所致。那么,现在市场关心的是,未来,随着国债收益率的上行及通胀的发展,对2021年保险行业整体发展趋势究竟会产生怎样的影响呢?

  利率上行具体影响分析

  信达证券复盘了2007年以来保险股的市场表现后发现,保险板块总共有6次上涨行情,其中仅2014年11月到2015年5月板块上涨受权益市场上涨推动,而其余五次均与长端利率走势呈现明显正相关。

  具体分析如下:2007年3月-2007年10月:长端利率从3%升至4.5%,权益牛市,投资端放开,负债端高景气,NBV超过20%;2008年10月-2009年7月:长端利率从2.8%升至3.5%,权益牛市,开门红表现超预期;2014年11月-2015年5月:长端利率维持3.5%,但处于降息通道,权益牛市,费改背景下开门红大超预期,政策端颁布新国十条,加快商业健康险发展;2017年4月-2017年11月:长端利率从3.5%升至3.9%,蓝筹牛市,开门红表现亮眼,NBV增长超20%,价值率大幅提升;2019年1月-2019年4月:长端利率底部企稳,从3%升至3.4%,权益市场春季行情,负债端表现疲弱;2020年6月-2020年12月:长端利率从2.7%升至3.2%,11月以来顺周期行业权益上涨,负债端表现分化。

  事实上,利率变动对保险业的影响主要体现在三个方面:在投资端主要影响新增和到期资金再投资收益,影响会计利润;影响存量以公允价值计量的金融资产(包括交易性金融资产和可供出售金融资产)公允价值,影响净资产。在负债端,由准备金计提变化影响会计利润。在投资端,主要影响再投资收益率和账面净资产,利率上行利好新增资产投资收益,利差走阔。

  中国寿险公司利润来源以利差为主,国内寿险费差和死差弹性较小,资本市场波动大对股价和财务影响最大的是利差。例如,中国人寿2004-2012年利差占比高达76%-114%。中国平安利差占比相对较小,而大多数中小险企主要以理财型产品为主,利差占比更大。利差取决于投资收益率和资金成本。在通胀初期保险股最为受益,主要因为保险公司投资久期远低于负债久期,资产端每年新增资产(当年到期资产、票息和红利的再投资以及存量的续期保费)收益会随着利率上行而出现较快反应,同时存量资产收益率不会有变动,因此,投资资产收益率将逐步提升,而负债端预定利率在保单发行时期已锁定,短期具备较强的刚性。尽管分红险和万能险的结算利率以及分红水平可调,但调整存在滞后性,一般等利率变动趋势性确立后以及面对市场竞争才会调整。因此,在利率上行初期,投资资产收益率逐步上升导致利差走阔,但投资收益率提升速度慢于市场利率上升的速度。而在利率上行末期,由于预定利率已上调,同时投资收益率增幅放缓,预计利差或将逐渐走弱。

  此外,通胀预期导致可供出售金融资产(AFS)和交易性资产账面价值下降,对调整后净资产的影响为-1.5%至-3%。利率上行将通过影响债券价格使得保险公司净资产下跌,进而影响内含价值(EV)。保险公司持有债券主要有交易性金融资产、可供出售金融资产和持有至到期三种形式。市场利率波动会影响AFS和交易类固收资产账面价值,资产价格变动和利率变动相反,而持有至到期固收资产、存款、非标等均按摊余成本计量,账面价值不受影响。随着通胀预期的升温,交易类资产账面价值有所下降,将直接反应在利润表中,而配置在AFS中的债券的浮盈浮亏不会体现在利润表中,而在其他综合收益中体现。

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